2009 年 10 月 13 日 星期二 【晴】

今日恆指又再創新高, 正如上週四所說: 向上突破. 而期指全日大部時間都高水, 這是久違的現象是利好的. 指數最後只升1.7%, 但其實個別股票各自各精采, 一眾新股表現不錯之外, 還有國藥強勢畢露, 去到尾市時不理大市下跌, 連續兩日創出新高後以近高位收市. 另外中國金屬再生在昨日也突破10元, 可惜今日守不住, 但那代表投資者有更多時間去收集這股票.

>>October 15, 2009 at 1:31:13 PM GMT+8

2009 年 10 月 11 日 星期日 【晴】

趣談ADR套戥和網上拍賣



我一向都有在網上拍賣站如EBAY和雅虎香港上買賣古老玩具, 兩者都是價高者得的拍賣, 分別在在前者是國際性的, 任何國家的買家賣家都可以交易, 運費較高, 而後者只由香港買賣家參與, 見面交收的話運費近乎0.

最近發現有一個有趣的現象, 就是在EBAY 上很多物品的成交價都很穩定的, 但香港的雅虎上拍賣的東西的價格海鮮得很, 在扣除運費後, 有一些比EBAY的成交價高出許多, 但有一些又比EBAY的成交價低很多, 為甚麼呢?

後來經過深入探討後, 發覺原來EBAY有大量的買家和賣家, 所以供求關係十分正常, 而且交投頻密, 有心的買家有許多成交價可以參考, 所以BID 來BID 去個成交價都不會差太遠.

但在香港的雅虎拍賣網就不同了, 一來賣家少, 交投亦少, 可以參考的成交價較少. 買家方面, 比EBAY 少嗎? 不一定, 視乎拍賣的東西是否渴市的東西. 如果是, 那就會有大量買家, 成交價會比EBAY (扣除運費)後仍高出許多許多!

另一方面, 如果拍賣的東西是不渴市的話, 那你就會在無人問津下買到便宜貨!

所以我會同時比較兩個交易市場的拍賣情況, 有時在EBAY 交易, 有時在香港這邊.

同一物品但不同價的情況令我想去套戥的交易方法....有一些香港股票在香港和美國都有掛牌的, 好像HSBC, 但當然交投量在香港大得多啦! 而美國和香港這兩個市場的投資文化不同, HSBC的交投量也不同, 就會造成同貨不同價的可能, 如同剛才網上拍賣的情況!

例如HSBC 在香港以85元交易, 而在美國的交易時段, 因為一些刺激金融股的消息出現, 令HSBC ADR 升至87元. 交易員若果認為這消息在香港不會被如此重視的話, 就可以在美國時段先沽ADR, 然後期望在香港時段以低於87元的價(例如86.5) 補回沽空的HSBC, 從中賺取差價. 差價太少的話會利用槓桿原理再倍大.

若果同一資產在兩個不同文化/流通量的市場上交易的話,在交投量低的一方出現海鮮價的可能更大, 令套戥的人可以操作. 而市場的波動越大, 套戥的獲利空間則更大.

>>October 11, 2009 at 12:41:35 AM GMT+8

2009 年 10 月 8 日 星期四 【晴】

今日恆指繼昨日在高位徘徊後, 今日再創新高, 這其實在上週金管局接了美元沽盤中可見端倪. 而今日創新高的全是以BLUE CHIPS 為主, 資金應該是以互惠基金為主了.

退市的消息未有冷卻資金的湧入, 現在是向上突破之勢, 但當然不是萬事大吉, 其中一點是匯控的股價和股息使其不再是高息股( 不足3%), 這是一個熊訊號.

上次提到的中金再生今日表現可人, 但國藥則落後, 可能要在20元附近消化沽壓可以, 這些增長股很需要耐性才行, 盈利是要"坐"出來的.

>>October 8, 2009 at 7:39:27 PM GMT+8

2009 年 10 月 5 日 星期一 【晴】

最近注意到巴西的里約熱內盧獲得奧運的主辦權, 有報導分析這次"巴西的第一次"會推動該國的經濟. 其實這不是新的政策, 我在今年1月發表的硏究報告己指出該國倚靠商品出口的日子已過去, 未來的日子會以投資及內部消費作為推動經濟的雙頭馬車. 發表報告後的9個月的今天, 當日的分析對今日的形勢仍如同在寫作當日的假設一樣.

不少投資者認為巴西的經濟和商品 (尤其是石油) 價格息息相關, 這在以往是正確的, 但你若在以CORRELATION功能去比較近2年巴西GDP 增長及石油價格變動這兩者之間的CORRELATION, 你會感到意外, 因為大部分時段兩者無關系, 或者很少的關係. 原因是EXPORT 佔巴西GDP不到15%, NET EXPORT 則不超過5%.

事實上油價高低卻會影響到巴西BOVESPA 指數, 因為巴西石油是指數的權重股, 比例接近20%! 所以與其說巴西同油價有大關連, 不如說巴西股市, 尤其是權重股PETROBRA對油價有大關係.

所以基建投資和私人消費更為影響到巴西的經濟命脈.

詳情可參閱我在今年1月發表的拙作 "商品價格偏軟，巴西何去何從？"
http://www.fundsupermart.com.hk/hk/main/research/viewHTML.tpl?lang=ch&articleNo=3256

>>October 15, 2009 at 1:27:30 PM GMT+8

2009 年 10 月 5 日 星期一 【晴】

今日上午的港股仍是無方向, 但上週五提到的361度, 國藥都能跑贏大市. 比亞迪, 騰訊等等都欠缺動力, 弱於大市. 這兩隻增長股現價己到我心目中的2009年合理價了, 預期兩者在2009年都不會再有大動力了, 反彈的話應換馬至有潛質的新股/半新股, 如中國金屬再生（773)及國藥 (1099).

另外, 坐盤的時候我看到有人在大手吸1099.

>>October 5, 2009 at 12:48:52 PM GMT+8

2009 年 10 月 2 日 星期五 【晴】

今日港股隨美股下股約2%, 而之前潛水的新股則越潛越深, 但day 1 己没有潛水的新股則繼續精采, 如國藥就在一片紅中再創新高, 正如我在9月30日寫的那樣 :

"最近的市場氣氛的確不甚佳, 不少新股出現抽飛, 而新股一上市就潛水, 對這點我有兩個看法: 就短線而言, 投資者熱情可能正在降温, 就長線而言, 那些没有潛水的新股, 証明有捧場客, 市場好少死錯人, 所以可以集中精力硏究一下那些未有潛水的新股, 從中可能會發現好東西"

持有比亞迪重長倉的話, 可以考慮換至國藥, 相信未來後者會繼續跑贏前者.

另外, 今日內地的品牌股強勢, 大家要留意361度.

>>October 2, 2009 at 3:12:09 PM GMT+8

2009 年 9 月 30 日 星期三 【晴】

昨日美股回軟, 而今日內地A 股回升, 恆指今日仍然偏軟, 但跌幅略為收窄. 即使如此, 最近的市場氣氛的確不甚佳, 不少新股出現抽飛, 而新股一上市就潛水, 對這點我有兩個看法: 就短線而言, 投資者熱情可能正在降温, 就長線而言, 那些没有潛水的新股, 証明有捧場客, 市場好少死錯人, 所以可以集中精力硏究一下那些没有潛水的新股, 從中可能會發現好東西

>>September 30, 2009 at 11:10:33 PM GMT+8

2009 年 9 月 28 日 星期一 【晴】

國藥(1099)可望成為長倉基金的愛股

國藥最近成為新股的焦點, 其中是它的"增長神話的故事", 其二是它的40-50倍PE 的定價.

先說它的增長故事, 就是指國樂會受惠國家加大醫護投入. 其實這也是COMMON SENSE, 人們越來越富有, 對醫療的需求當然亦會越多, 國務院衛生部表示，政府佔全國國醫護開支約18%，發達國家則為30％至40%。證券界相信，中國政府會加大醫護投入，刺激行業收入。

另外行業整合亦是重點. 內地共有9450個獨立藥物分銷商。事實上，在政策支持下，內地藥物分銷業不斷整合，在2003年，首3大業者的巿佔率約11%，截至去年，已升至20.1%，而內地己出現了藥業三國的說法, 就是三大國企藥業( 國藥, 華潤與新上藥) 己經開始成型, 而未來仍會吞拼其餘分銷商, 最終成為三大巨型國企, 足以和外資競爭.

其次參考國藥的招股價，並綜合券商預測，國藥2010年預測巿盈率19至25倍, 而以今日的市價19元-20元而這, 2009年的PE 約為50倍. 其實PE不應單獨用作比較, 而是和增長一同比較. 按花旗估計，2010年國藥純利料增長51%，2011年增長32%，以國藥的上巿估值對比其增長潛力，巿盈增長率（PEG）低於1倍，甚具值博率。

風險方面, 最主要的問題是毛利率有下跌的走勢, 現時約為7%-8%, 但藥物價格有下跌的走勢, 而全國有9450家分銷商，競爭激烈，國藥未必能以好價採購到藥物。花旗指出，美國、歐洲、日本同業的毛利率介乎3至4%，國藥最後可能都要下降到這水平。所以關鍵在於毛利率下跌和個人對醫療需求的增長, 哪一個可以OVERCOME 另一個.

根據世界衛生組織2006年的調查，中國人均醫療保健開支總額只有約92美元，遠遠低於已發展國家如美國(6,714美元)、日本(2,626美元)、英國(3,552美元)等。隨著中國經濟高速增長，對醫療需求會日漸增加，估計人均保健開支可以穩定增長。所以我相信這因素可以彌補國藥毛利率的下跌.

由於國藥的增長故事是比較長期的, 加上加上國藥上市後成為香港市值最大的醫療股，所以會吸引長倉基金入股.

>>September 28, 2009 at 9:43:00 PM GMT+8

2009 年 9 月 27 日 星期日 【晴】

金融風暴後的業界新格局 ---誰是新贏家

最近在報紙上見到不少買了雷曼迷債的投資者陸續興民事訴訟, 而投資達100萬美元的大不乏人. 先由典型的誤導個案開始, 若成功變成案例, 之後相信會有更多個案. 私人銀行和商業銀行有一段長時間麻煩了

我在想, 這些HIGH NET WORTH INDIVIDUAL 以後將會到那裏投資/投資甚麼呢? 他們要求的回報一般都不是太多, 因為本金大, 20-30% 己足夠, 而最緊要的大前提反而是不要蝕. 市面上選擇不多, 一係私人銀行銷售的"產品" (實質係揾客笨既毒藥), 一係股票, 一係對沖基金. 股票缺點在於買得太多要披露, 而且一般人不會分析, 分析員又多數為谷SALES 而經常樂觀. 與其如此, 對沖基金就可能會突圍而出, 因為不少都能夠做到絕對回報的承諾, 在大市升跌都可以帶來一定回報. 若對比私人銀行的產品, 一個令客由780萬港元輸到得5千幾蚊, 一個真的可以做到每年資產增值十幾%, 相信未來這些HIGH NET WORTH 將會轉投對沖基金.

另外, 對沖基金亦有可能在未來幾年打入內地, 條件不太難, 只要內地的融資融券(即MARGIN 同沽空的技術) 成功出台並運作平穩, 對沖基金愛用的套戥操作/平衡買賣就可以運用了!! 這種技術出台只是時間問題, 試問上海要做金融中心, 又有那一個金融中心連沽空/MARGIN 都不能用? 可能幾年後吧....而出台了之後對沖基金要成為QFII 也不難, 大不了和內地的ASSET MANAGEMENT 組一個JOINT VENTURE, 就可以進軍內地的對沖基金市場了.

時勢造英雄, 一場金融風暴, 對沖基金突然享有了以往如何努力, 回報如何高都不能得到的優勢.

>>September 27, 2009 at 1:00:17 PM GMT+8

2009 年 9 月 25 日 星期五 【晴】

大市最近的走勢是徘徊的格局, 没有如預期中的下跌, 又不少股票己經不太便宜, 所以最近從國藥入手, 19.06元買入, 這些股票同騰訊及比亞迪一樣, 沽了多數買不到, 所以買了有利潤就不再理會它. 大家要留意1361, 現在正進行PE RE-RATING!

我仍然相信大市整體上升空間的確有限, 因為資金是由QUANTITIAVE EASING 而來, 及投資信心恢復而引來的私人資金. 問題是"退市"的效力有多大. 這視乎各國政府的行為會否為投資者帶來驚嚇...退市是大家都知道的, 不會引來大跌, 因為投資信心回復了, 最要緊的是不要有出乎投資者意料之外的退市行動, 動搖投資信心. 所以這是一個見步行步的問題, 但相信退市不會是一步到位,所以市場可能只是牛皮, 窄幅上落.

考慮到大市的PE其實不低, 所以現在應該挑選一些有動力的股票, 例如1099 及1361. 博這些股票強於大市, 大市崩盤前一早己升到安全地帶, 過左海就係神仙.

>>September 27, 2009 at 1:09:53 PM GMT+8