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2007 年 9 月 6 日 星期四 【晴】

中国上千亿美元买了美国“资产毒垃圾” 中國上千億美元買了美國“資產毒垃圾”

----中国外汇投资公司：当心美国“资产毒垃圾” ----中國外匯投資公司：當心美國“資產毒垃圾”

宋鸿兵 宋鴻兵

2007年7月26日 2007年7月26日

[ 北京大军经济观察中心编者按 ：继本网发出宋鸿兵先生的《货币战争》节选之后，我们再发出这篇文章以警告中国政府，对外投资一定要小心。 [ 北京大軍經濟觀察中心編者按 ：繼本網發出宋鴻兵先生的《貨幣戰爭》節選之後，我們再發出這篇文章以警告中國政府，對外投資一定要小心。 面对如此险恶的西方资本市场，中国政府某些官员如此目单纯幼稚，财政部的老爷们还想发行1.55万亿国债换成2000亿美元让外汇投资公司到国外玩资本游戏。 面對如此險惡的西方資本市場，中國政府某些官員如此目單純幼稚，財政部的老爺們還想發行1.55萬億國債換成2000億美元讓外匯投資公司到國外玩資本遊戲。 但宋先生的文章已经揭示：我国上千亿的美元已经买了美国的“资产毒垃圾”，这上千亿美元能否拯救回来，还是个大问题。 但宋先生的文章已經揭示：我國上千億的美元已經買了美國的“資產毒垃圾”，這上千億美元能否拯救回來，還是個大問題。 中国有句话叫“江湖险恶”，西方国家的市场比我国不知要复杂多少倍，我国这样刚出道的国家轻易地贸然地就想参与人家的游戏，不上当受骗才怪呢？ 中國有句話叫“江湖險惡”，西方國家的市場比我國不知要復雜多少倍，我國這樣剛出道的國家輕易地貿然地就想參與人家的遊戲，不上當受騙才怪呢？ 因此，到了今天这个时候，我们可以明显地看出宋鸿兵和仲大军这样的市场学者已经不知比政府那帮书呆子高明多少倍，政府如果不听听这帮市场学者的意见，那就不知要使国家的财富损失多少了。 因此，到了今天這個時候，我們可以明顯地看出宋鴻兵和仲大軍這樣的市場學者已經不知比政府那幫書呆子高明多少倍，政府如果不聽聽這幫市場學者的意見，那就不知要使國家的財富損失多少了。 从目前的中国状况看，政府官员和体制内学者的认识水平和认识能力整个比市场学者晚了一大截，当市场学者早知看出的问题，政府要晚两到三年才能明白。 從目前的中國狀況看，政府官員和體制內學者的認識水平和認識能力整個比市場學者晚了一大截，當市場學者早知看出的問題，政府要晚兩到三年才能明白。 什么原因造成这种状况？ 什麼原因造成這種狀況？ 那就是政府官员和学者脱离实践，他们离市场最远，因此也最迟钝。 那就是政府官員和學者脫離實踐，他們離市場最遠，因此也最遲鈍。 在这种情况下，中国的智囊界已经发生了较大的变化， 市场学者将越来越明显的显示出他们的重要性。 在這種情況下，中國的智囊界已經發生了較大的變化， 市場學者將越來越明顯的顯示出他們的重要性。 现在已经看出，左右中国舆论的力量越来越来自于市场。 現在已經看出，左右中國輿論的力量越來越來自於市場。 ]

作者介绍 ：宋鸿兵，20世纪90年代初赴美留学，主修信息工程和教育学，获美利坚大学硕士学位。 作者介紹 ：宋鴻兵，20世紀90年代初赴美留學，主修信息工程和教育學，獲美利堅大學碩士學位。 长期关注和研究美国历史和世界金融史。 長期關注和研究美國歷史和世界金融史。 曾在美国媒体游说公司、医疗业、电信业、信息安全、联邦政府和著名金融机构供职。 曾在美國媒體遊說公司、醫療業、電信業、信息安全、聯邦政府和著名金融機構供職。 近年来，作者曾担任美国最大的非银行类金融机构房利美（Fannie Mae）和房地美（Freddie Mac）的高级咨询顾问，主要从事房地产贷款自动审核系统设计，金融衍生工具的税务计算分析，MBS（资产债券抵押）的风险评估等方面的工作。 近年來，作者曾擔任美國最大的非銀行類金融機構房利美（Fannie Mae）和房地美（Freddie Mac）的高級諮詢顧問，主要從事房地產貸款自動審核系統設計，金融衍生工具的稅務計算分析，MBS（資產債券抵押）的風險評估等方面的工作。 主要著作：《货币战争》，当前最畅销书，已脱销。 主要著作：《貨幣戰爭》，當前最暢銷書，已脫銷。

2007年7月1日, 美国弗吉尼亚州通过了一项令全州居民震惊的新交通法规: 2007年7月1日,美國弗吉尼亞州通過了一項令全州居民震驚的新交通法規:

凡开车超过限速20英里以上的驾驶人,将面临高达3550美元的巨额罚款! 凡開車超過限速20英里以上的駕駛人,將面臨高達3550美元的巨額罰款!

酒后开车, 罚2250美元! 法院还要另收500美元!酒後開車,罰2250美元!法院還要另收500美元!

忘带驾照, 罚1000美元!忘帶駕照,罰1000美元!

转弯没打指示灯, 罚!轉彎沒打指示燈,罰!

十八岁的青年开车打手机(即便是使用耳机), 罚!十八歲的青年開車打手機(即便是使用耳機),罰!

八岁以下的儿童没坐在专门的安全座椅中, 罚! 八歲以下的兒童沒坐在專門的安全座椅中,罰!

如果孩子体重超重坐不进安全座椅,必须随身携带“豁免证明”,如果忘带了, 罚! 如果孩子體重超重坐不進安全座椅,必須隨身攜帶“豁免證明”,如果忘帶了,罰!

这些罚款的数额比7月之前高了几十倍,这项地方法律刚生效,就已经被当地居民骂得狗血淋头。這些罰款的數額比7月之前高了幾十倍,這項地方法律剛生效,就已經被當地居民罵得狗血淋頭。 “美国在线”(AOL)搞了一个民意调查, 结果83%的居民坚决反对这项新法案。 “美國在線”(AOL)搞了一個民意調查,結果83%的居民堅決反對這項新法案。

州政府的说法是“加强安全意识, 减少事故发生”, 政府预计这些罚款措施将产生6500万美元的“收益”用以维护当地的公路系统。州政府的說法是“加強安全意識,減少事故發生”,政府預計這些罰款措施將產生6500萬美元的“收益”用以維護當地的公路系統。 当地居民则认为这是一个 “史无前例的愚蠢法规。” 當地居民則認為這是一個“史無前例的愚蠢法規。”

无独有偶,马里兰州正在考虑对原本周末免费的路边泊车开始收费,当地的电费今年以来已经暴涨了一倍。無獨有偶,馬里蘭州正在考慮對原本週末免費的路邊泊車開始收費,當地的電費今年以來已經暴漲了一倍。 目前各州风闻之后也在蠢蠢欲动, 纷纷准备效仿。目前各州風聞之後也在蠢蠢欲動,紛紛準備效仿。

美国地方政府的钱都哪去了？ 美國地方政府的錢都哪去了？

美国的地方政府好像突然穷得不择手段地需要捞钱,各项专用资金频频出现巨额亏空, 人民的税收所支持的各项资金都到哪里去了呢? 原来这些钱中的一部分被委托给了华尔街的资产管理公司投到了资产抵押证券(ABS, Asset Backed Securities)市场上了,而这些资产投资最近出现了“大麻烦”。美國的地方政府好像突然窮得不擇手段地需要撈錢,各項專用資金頻頻出現巨額虧空,人民的稅收所支持的各項資金都到哪裡去了呢?原來這些錢中的一部分被委託給了華爾街的資產管理公司投到了資產抵押證券(ABS , Asset Backed Securities)市場上了,而這些資產投資最近出現了“大麻煩”。 弗吉尼亚州政府的基金投资回报在2006年初还曾高达17%, 到了年底却亏损了近5%, 今年的情况更不乐观。弗吉尼亞州政府的基金投資回報在2006年初還曾高達17%,到了年底卻虧損了近5%,今年的情況更不樂觀。 还有情况更糟的, 如俄亥俄州警察退休基金也损失巨大, 遭到资产抵押市场重创的还有: 加州公共雇员退休基金, 德州教师退休基金, 新墨西哥州投资协会基金等等, 甚至还有远在澳大利亚的17个投资基金也被严重波及。還有情況更糟的,如俄亥俄州警察退休基金也損失巨大,遭到資產抵押市場重創的還有:加州公共僱員退休基金,德州教師退休基金,新墨西哥州投資協會基金等等,甚至還有遠在澳大利亞的17個投資基金也被嚴重波及。

问题是美国的股市近来一直在屡创新高, 政府基金, 养老基金, 教育基金, 保险基金, 外国基金等投资者只要随大流也不至于亏损。問題是美國的股市近來一直在屢創新高,政府基金,養老基金,教育基金,保險基金,外國基金等投資者只要隨大流也不至於虧損。 原来这些钱并没有“随大流”, 而是被投进了“资产毒垃圾”当中去了。原來這些錢並沒有“隨大流”,而是被投進了“資產毒垃圾”當中去了。

如今, 中国的各种资金正在走出国门, 如何在国际金融市场上规避“资产毒垃圾”呢? 另外, 中国金融市场正在全面开放, 国际上各种金融创新令人眼花缭乱, 只有洞察这些“创新”背后的实质, 才能为我们的金融改革实践提供经验和教训。如今,中國的各種資金正在走出國門,如何在國際金融市場上規避“資產毒垃圾”呢?另外,中國金融市場正在全面開放,國際上各種金融創新令人眼花繚亂,只有洞察這些“創新”背後的實質,才能為我們的金融改革實踐提供經驗和教訓。 我们认为, 中国金融改革的道路并非是不加批判地全盘照抄西方的金融制度, 金融创新在提高金融效率的同时, 也必须保障人民群众的根本利益不被侵害。我們認為,中國金融改革的道路並非是不加批判地全盤照抄西方的金融制度,金融創新在提高金融效率的同時,也必須保障人民群眾的根本利益不被侵害。 本文将以一定的历史纵深来介绍目前国际金融市场上的某些需要当心的“金融创新”和它们产生的“资产毒垃圾”。本文將以一定的歷史縱深來介紹目前國際金融市場上的某些需要當心的“金融創新”和它們產生的“資產毒垃圾”。

通货膨胀: 侵吞他人财富不必入室盗窃 通貨膨脹:侵吞他人財富不必入室盜竊

众所周知, 当今世界的各种金融创新都兴起于20世70年代布雷顿体系这一“准金本位”被废除之后。眾所周知,當今世界的各種金融創新都興起於20世70年代布雷頓體系這一“準金本位”被廢除之後。 原因就是在这一体制之下, 金融业的核心资产是黄金, 所有流通中的货币必须经受“纸币兑换黄金”这一经济铁律的严酷考验。原因就是在這一體制之下,金融業的核心資產是黃金,所有流通中的貨幣必須經受“紙幣兌換黃金”這一經濟鐵律的嚴酷考驗。 银行系统不能也不敢放手生产“别人的债务”来创造债务货币, 以免遭到人民的挤兑。銀行系統不能也不敢放手生產“別人的債務”來創造債務貨幣,以免遭到人民的擠兌。 债务在黄金的严密监管之下保持着谦卑的规模, 银行家们也就只能耐着性子吃贷款利息。債務在黃金的嚴密監管之下保持著謙卑的規模,銀行家們也就只能耐著性子吃貸款利息。

在金本位的制约之下, 世界主要国家的通货膨胀几乎可以忽略不计, 长期财政赤字和贸易赤字绝无藏身之处, 外汇风险几近于零。在金本位的製約之下,世界主要國家的通貨膨脹幾乎可以忽略不計,長期財政赤字和貿易赤字絕無藏身之處,外匯風險幾近於零。 还记得电影<罗马假日>中的1。5美元的购买力吗? 电影的故事应该发生在20世纪30年代的意大利, 格里高利·派克扮演的小记者身上的1。5美元约合1500里拉, 这样算下来1美分折合10里拉。還記得電影<羅馬假日>中的1。5美元的購買力嗎?電影的故事應該發生在20世紀30年代的意大利,格里高利·派克扮演的小記者身上的1。5美元約合1500里拉,這樣算下來1美分折合10里拉。 记者陪着公主四处转悠, 买了一个冰激凌花了10里拉, 一个西瓜大概30个里拉, 换句话说, 市场上的日常食物价格大约在几美分的级别上。記者陪著公主四處轉悠,買了一個冰激凌花了10里拉,一個西瓜大概30個里拉,換句話說,市場上的日常食物價格大約在幾美分的級別上。 再看看今天美国的物价, 同样的西瓜和冰激凌的价格都是当年的100倍以上。再看看今天美國的物價,同樣的西瓜和冰激凌的價格都是當年的100倍以上。 也就是说, 美元在与黄金脱钩之后其购买力至少已跌去90%以上。也就是說,美元在與黃金脫鉤之後其購買力至少已跌去90%以上。

问题是货币购买力贬值, 或者说是通货膨胀究竟对社会中的哪些人最有利呢? 谁又是这场巨大的社会财富博弈的最大失败者呢? 問題是貨幣購買力貶值,或者說是通貨膨脹究竟對社會中的哪些人最有利呢?誰又是這場巨大的社會財富博弈的最大失敗者呢?

还是凯恩斯说的明白, “通过连续的通货膨胀, 政府可以秘密地, 不为人知地剥夺人民的财富。 在使多数人贫穷的过程中, 却使少数人暴富。”格林斯潘1966年也曾说, “在没有金本位的情况下, 将没有任何办法来保护人民的储蓄不被通货膨胀所吞噬。”還是凱恩斯說的明白, “通過連續的通貨膨脹,政府可以秘密地,不為人知地剝奪人民的財富。在使多數人貧窮的過程中,卻使少數人暴富。”格林斯潘1966年也曾說, “在沒有金本位的情況下,將沒有任何辦法來保護人民的儲蓄不被通貨膨脹所吞噬。”

奥地利学派曾形象地将通货膨胀的根源之一的银行部分储备金制度比喻成罪犯在“偷印假钱”。奧地利學派曾形像地將通貨膨脹的根源之一的銀行部分儲備金制度比喻成罪犯在“偷印假錢”。 在部分储备金制度之下, 将必然产生永久性的通货膨胀问题。在部分儲備金制度之下,將必然產生永久性的通貨膨脹問題。

通货膨胀将产生两大重要后果, 一是货币购买力下降, 二是财富重新分配。通貨膨脹將產生兩大重要後果,一是貨幣購買力下降,二是財富重新分配。 钱印多了东西自然会涨价, 凡是经历过1949年蒋介石在逃离大陆前狂发金圆券的人都会明白这个简单的道理。錢印多了東西自然會漲價,凡是經歷過1949年蔣介石在逃離大陸前狂發金圓券的人都會明白這個簡單的道理。 但是, 当今的经济学主流却认为货币发行与价格上涨没有必然联系, 他们还会拿出许多数据来说明老百姓对物价上涨的感觉是错误的。但是,當今的經濟學主流卻認為貨幣發行與價格上漲沒有必然聯繫,他們還會拿出許多數據來說明老百姓對物價上漲的感覺是錯誤的。

通货膨胀造成财富重新分配却不是那么直观的。通貨膨脹造成財富重新分配卻不是那麼直觀的。 形象地说, 银行在部分储备金之下 “无中生有”地创造出的支票货币就相当于在印假钞票。形像地說,銀行在部分儲備金之下“無中生有”地創造出的支票貨幣就相當於在印假鈔票。 最先拿到“假钞票”的人首先来到高档餐馆大吃了一顿, 作为最早使用“假钞票”的人, 市场上的物价还是原来的水平, 他手中的“假钞票”拥有和从前一样的购买力。最先拿到“假鈔票”的人首先來到高檔餐館大吃了一頓,作為最早使用“假鈔票”的人,市場上的物價還是原來的水平,他手中的“假鈔票”擁有和從前一樣的購買力。 当餐馆老板接受“假钞票”之后,用它买了一件衣服, 他就成了第二个受益人, 此时“假钞票”的流通量还没有达到被市场发觉的程度, 所以物价仍然没有变动。當餐館老闆接受“假鈔票”之後,用它買了一件衣服,他就成了第二個受益人,此時“假鈔票”的流通量還沒有達到被市場發覺的程度,所以物價仍然沒有變動。 但是随着假钞票的不断换手, 和越来越多的假钞票进入流通, 市场就会慢慢发觉, 物价将会渐次上涨。但是隨著假鈔票的不斷換手,和越來越多的假鈔票進入流通,市場就會慢慢發覺,物價將會漸次上漲。

最倒霉的就是连假钞票的面都没来得及见到, 物价就已经全面上涨的人, 他们手中原来的钱在物价上涨时不断丧失着购买力。最倒霉的就是連假鈔票的面都沒來得及見到,物價就已經全面上漲的人,他們手中原來的錢在物價上漲時不斷喪失著購買力。 也就是说, 离假钞票越近的人就越占便宜, 越远越晚的就越倒霉。也就是說,離假鈔票越近的人就越佔便宜,越遠越晚的就越倒霉。 在现代银行制度下, 房地产业离银行比较近, 因此它就占了不小的便宜。在現代銀行製度下,房地產業離銀行比較近,因此它就佔了不小的便宜。 而靠养老金生活和老老实实储蓄的人就是最大的输家。而靠養老金生活和老老實實儲蓄的人就是最大的輸家。

因此, 通货膨胀的过程就是社会财富发生转移的过程。因此,通貨膨脹的過程就是社會財富發生轉移的過程。 在这个过程中, 那些远离银行系统的家庭的财富遭到了损失。在這個過程中,那些遠離銀行系統的家庭的財富遭到了損失。

2006年一项联合国的调查报告显示,世界的总财富在2000年时为125万亿美元, 而且财富从70年代开始加速朝少数人手里集中。 2006年一項聯合國的調查報告顯示,世界的總財富在2000年時為125萬億美元,而且財富從70年代開始加速朝少數人手裡集中。 目前, 大约2%的富人拥有着一半以上的世界财富, 而最穷的一半人口连1%的财富都不到。目前,大約2%的富人擁有著一半以上的世界財富,而最窮的一半人口連1%的財富都不到。 这样规模的财富在这样短的时间里发生转移, 通货膨胀起到了关键作用。這樣規模的財富在這樣短的時間裡發生轉移,通貨膨脹起到了關鍵作用。 如同凯恩斯所说, 用通货膨胀的办法来进行财富转移妙就妙在“一百万人中间也未必能有一个人看得出问题的根源。” 如同凱恩斯所說,用通貨膨脹的辦法來進行財富轉移妙就妙在“一百萬人中間也未必能有一個人看得出問題的根源。”

通货膨胀的过程实现了极少数人侵吞他人财富不必入室盗窃的境界。通貨膨脹的過程實現了極少數人侵吞他人財富不必入室盜竊的境界。

所以搬掉金本位的制约, 用债务偷换黄金作为唯一的资产, 这是西方现代“金融创新”的必要条件。所以搬掉金本位的製約,用債務偷換黃金作為唯一的資產,這是西方現代“金融創新”的必要條件。 事实表明, 包括金融衍生工具, 资产证券化在内的主要金融创新都是在70年代初布雷顿体系解体之后才“蓬勃发展”起来的。事實表明,包括金融衍生工具,資產證券化在內的主要金融創新都是在70年代初布雷頓體系解體之後才“蓬勃發展”起來的。

资产证券化: 只要能够透支的, 今天就变现 資產證券化:只要能夠透支的,今天就變現

同他们的祖先金匠银行家一样, 现代银行家对沉睡的资产也是深恶痛绝。同他們的祖先金匠銀行家一樣,現代銀行家對沉睡的資產也是深惡痛絕。 当废除了黄金作为资产的核心概念之后, 资产的概念被偷换成了纯粹的债务。當廢除了黃金作為資產的核心概念之後,資產的概念被偷換成了純粹的債務。 1971年之后,美元也从“黄金的收据”蜕化成了“债务的白条”。 1971年之後,美元也從“黃金的收據”蛻化成了“債務的白條”。 挣脱了黄金束缚的债务美元发行量如同脱缰的野马, 今天的美元再也不是人们记忆中的沉甸甸的“美金”, 而是持续贬值30多年的美元白条了。掙脫了黃金束縛的債務美元發行量如同脫韁的野馬,今天的美元再也不是人們記憶中的沉甸甸的“美金”,而是持續貶值30多年的美元白條了。

但是贪婪使得银行家们对“静止”的债务资产仍然很不满意, 他们也对平静地等待吃债务的利息缺乏耐心。但是貪婪使得銀行家們對“靜止”的債務資產仍然很不滿意,他們也對平靜地等待吃債務的利息缺乏耐心。 如何盘活这些沉睡的债务资产的尝试终于催生了20世纪70年代以后西方国家兴起的 “资产证券化”浪潮。如何盤活這些沉睡的債務資產的嘗試終於催生了20世紀70年代以後西方國家興起的“資產證券化”浪潮。 注意, 这个过程的核心不仅是要资产流动起来, 更重要的是必须能够为银行系统创造更多的债务并使这些债务货币化。注意,這個過程的核心不僅是要資產流動起來,更重要的是必須能夠為銀行系統創造更多的債務並使這些債務貨幣化。

早在20世纪70年代, 美国的银行业就已经开始相互买卖房地产按揭贷款的债权了, 只是直接买卖整个贷款不太容易。早在20世紀70年代,美國的銀行業就已經開始相互買賣房地產按揭貸款的債權了,只是直接買賣整個貸款不太容易。 如何才能使这些大小不一, 条件不同, 时限不等, 信誉不齐的债权标准化以便于交易呢? 银行家们自然想到了债券这一经典载体。如何才能使這些大小不一,條件不同,時限不等,信譽不齊的債權標準化以便於交易呢?銀行家們自然想到了債券這一經典載體。 这就是1970年由美国吉利美(Ginnie Mae)首创的世界第一个按揭抵押债券MBS (Mortgage Backed Securities)。這就是1970年由美國吉利美(Ginnie Mae)首創的世界第一個按揭抵押債券MBS (Mortgage Backed Securities)。 他们将条件非常接近许多按揭债务集成在一起打包, 然后制成标准的凭证, 再将这些有按揭债务作为抵押的凭证卖给投资人, 债务利息收入与债务风险也同时 “传递”(Pass-throughs)给投资人。他們將條件非常接近許多按揭債務集成在一起打包,然後製成標準的憑證,再將這些有按揭債務作為抵押的憑證賣給投資人,債務利息收入與債務風險也同時“傳遞”(Pass-throughs)給投資人。 后来, 联邦国民住房抵押贷款协会（Fannie Mae，房利美）也开始发行标准化的MBS债券。後來,聯邦國民住房抵押貸款協會（Fannie Mae，房利美）也開始發行標準化的MBS債券。

应该说MBS是一个重大发明, 如同金银货币的出现大大促进了商品交换一样, MBS也极大地方便了按揭债权交易。應該說MBS是一個重大發明,如同金銀貨幣的出現大大促進了商品交換一樣, MBS也極大地方便了按揭債權交易。 投资人可以方便地买卖标准化的债券, 而银行则可迅速将长期的大额的难以流动的房地产按揭债权从自己的资产负债表上拿掉, 吃到一定的利差之后, 连风险带收益一并转让, 然后套现去寻找下一个愿意贷款买房的人。投資人可以方便地買賣標準化的債券,而銀行則可迅速將長期的大額的難以流動的房地產按揭債權從自己的資產負債表上拿掉,吃到一定的利差之後,連風險帶收益一併轉讓,然後套現去尋找下一個願意貸款買房的人。

从金融业的角度看, 这是个皆大欢喜的局面, 银行解决了抵押贷款的流动性问题，同时投资人得到了更多的投资选择, 买房的人更加容易得到贷款, 卖房的人更加容易出手房产。從金融業的角度看,這是個皆大歡喜的局面,銀行解決了抵押貸款的流動性問題，同時投資人得到了更多的投資選擇,買房的人更加容易得到貸款,賣房的人更加容易出手房產。

但是, 方便是有代价的。但是,方便是有代價的。 当银行体统使用MBS债券方式迅速从被按揭贷款套牢30年的困境中被释放出来时(通常只有几个星期的时间), 同时将全部风险转嫁给了社会。當銀行體統使用MBS債券方式迅速從被按揭貸款套牢30年的困境中被釋放出來時(通常只有幾個星期的時間),同時將全部風險轉嫁給了社會。 这种风险中就包括了鲜为人知的通货膨胀问题。這種風險中就包括了鮮為人知的通貨膨脹問題。

当买房人在银行签定借款合同时, 银行将这个“债务借条”作为资产放在了它的资产负债表的资产项下, 同时创造出同等数量的负债, 注意银行的这个负债在经济意义上等同于货币。當買房人在銀行簽定借款合同時,銀行將這個“債務借條”作為資產放在了它的資產負債表的資產項下,同時創造出同等數量的負債,注意銀行的這個負債在經濟意義上等同於貨幣。 换句话说, 银行在发放债务的同时, 创造了货币, 由于部分储备金制度允许银行系统创造出原本不存在的钱, 所以这笔几十万的刚刚被银行“无中生有地创造出来”的新钱立刻被划到了房地产公司的账上。換句話說,銀行在發放債務的同時,創造了貨幣,由於部分儲備金制度允許銀行系統創造出原本不存在的錢,所以這筆幾十萬的剛剛被銀行“無中生有地創造出來”的新錢立刻被劃到了房地產公司的賬上。

在这个过程中, 银行在部分储备金体系中, 可以“合法地偷印假钱”。在這個過程中,銀行在部分儲備金体系中,可以“合法地偷印假錢”。 房地产公司就是第一个拿到“假钱”的人, 这就是为什么房地产公司财富积累速度惊人的原因。房地產公司就是第一個拿到“假錢”的人,這就是為什麼房地產公司財富積累速度驚人的原因。 当房地产公司开始花这笔“假钱”时, 全社会的整体物价上涨压力会在 “假钱”换手过程中呈波浪式扩散。當房地產公司開始花這筆“假錢”時,全社會的整體物價上漲壓力會在“假錢”換手過程中呈波浪式擴散。 由于这种传导机制极为复杂, 社会商品的供求变化又增加了多维变量空间, 社会的货币心理反应还存在着相当程度的滞后效应, 这些因素迭加在一起, 就难怪凯恩斯会认为通货膨胀的真正源头 “一百万人之中也不见得能有一人发现。” 从本质上看, 银行系统由于部分储备金的放大作用, 能以数倍的能力放大债务货币发行量。由於這種傳導機制極為複雜,社會商品的供求變化又增加了多維變量空間,社會的貨幣心理反應還存在著相當程度的滯後效應,這些因素迭加在一起,就難怪凱恩斯會認為通貨膨脹的真正源頭“一百萬人之中也不見得能有一人發現。”從本質上看,銀行系統由於部分儲備金的放大作用,能以數倍的能力放大債務貨幣發行量。 这种货币增发从根本上说必然大大超越实际经济增长的速度, 这就是流动性过剩的真正根源。這種貨幣增發從根本上說必然大大超越實際經濟增長的速度,這就是流動性過剩的真正根源。

这种银行货币的本质是银行出具的“收据”。這種銀行貨幣的本質是銀行出具的“收據”。 在金本位时, 这个“收据”对应着银行的黄金资产, 而在纯粹的债务货币体系中, 它只是对应着另外某人欠银行的等值债务。在金本位時,這個“收據”對應著銀行的黃金資產,而在純粹的債務貨幣體系中,它只是對應著另外某人欠銀行的等值債務。

MBS从根本上说是大大提高了银行系统发行支票货币的效率, 同时也就必然造就严重的货币供应过剩问题, 这些过剩的货币如果不是涌进拥挤不堪的股市, 就会继续吹大房地产的价格泡沫, 更糟的是“泄露”到物质生产和商品消费的领域中造成怨声载道的物价上涨。 MBS從根本上說是大大提高了銀行系統發行支票貨幣的效率,同時也就必然造就嚴重的貨幣供應過剩問題,這些過剩的貨幣如果不是湧進擁擠不堪的股市,就會繼續吹大房地產的價格泡沫,更糟的是“洩露”到物質生產和商品消費的領域中造成怨聲載道的物價上漲。

在MBS的启发下, 一个更为大胆的想法被实践出来了, 这就是资产抵押债券(ABS, Asset Backed Securities)。在MBS的啟發下,一個更為大膽的想法被實踐出來了,這就是資產抵押債券(ABS, Asset Backed Securities)。 银行家们想, 既然有未来固定本息收益做抵押的MBS能够红火, 那推而广之, 一切有未来现金流做抵押的资产都可以使用同样的思路进行证券化, 这样的资产可以包括: 信用卡应收账款, 汽车贷款, 学生贷款, 商业贷款, 汽车飞机厂房商铺租金收入, 甚至是专利或图书版权的未来收入等等。銀行家們想,既然有未來固定本息收益做抵押的MBS能夠紅火,那推而廣之,一切有未來現金流做抵押的資產都可以使用同樣的思路進行證券化,這樣的資產可以包括:信用卡應收賬款,汽車貸款,學生貸款,商業貸款,汽車飛機廠房商舖租金收入,甚至是專利或圖書版權的未來收入等等。

华尔街有句名言, 如果有未来的现金流, 就把它做成证券。華爾街有句名言,如果有未來的現金流,就把它做成證券。 其实, 金融创新的本质就是, 只要能够透支的, 都可以今天就变现。其實,金融創新的本質就是,只要能夠透支的,都可以今天就變現。 ABS市场规模近年来迅速膨胀, 从2000年到现在规模已经翻了一番, 达到了9万亿美元的惊人规模。 ABS市場規模近年來迅速膨脹,從2000年到現在規模已經翻了一番,達到了9萬億美元的驚人規模。

这些ABS和MBS债券可以作为抵押向银行贷款, 房利美和房地美所发行的MBS甚至可以作为银行的储备金, 可以在美联储被“贴现”。這些ABS和MBS債券可以作為抵押向銀行貸款,房利美和房地美所發行的MBS甚至可以作為銀行的儲備金,可以在美聯儲被“貼現”。 如此规模的货币增发必然导致资产通货膨胀, 或商品通货膨胀, 甚至两者兼而有之。如此規模的貨幣增發必然導致資產通貨膨脹,或商品通貨膨脹,甚至兩者兼而有之。 如果说通货膨胀意味着社会财富的悄悄转移, 那么以银行为圆心, 以贷款规模为半径, 我们就不难发现谁动了人民的“奶酪”。如果說通貨膨脹意味著社會財富的悄悄轉移,那麼以銀行為圓心,以貸款規模為半徑,我們就不難發現誰動了人民的“奶酪”。

次级和ALT-A按揭贷款: 资产毒垃圾 次級和ALT-A按揭貸款:資產毒垃圾

问题是银行家的胃口永远难以满足, 当大部分普通人的房地产按揭贷款资源开发殆尽后, 他们又将眼光盯上了原本不合格的人。問題是銀行家的胃口永遠難以滿足,當大部分普通人的房地產按揭貸款資源開發殆儘後,他們又將眼光盯上了原本不合格的人。 这就是美国600万贫困或信誉不好的穷人和新移民。這就是美國600萬貧困或信譽不好的窮人和新移民。

美国的按揭贷款市场大致可以分为三个层次: 优质贷款市场(Prime Market)， “ALT-A”贷款市场，和次级贷款市场(Subprime Market)。美國的按揭貸款市場大致可以分為三個層次:優質貸款市場(Prime Market)， “ALT-A”貸款市場，和次級貸款市場(Subprime Market)。 优质贷款市场面向信用等级高(信用分数在660分以上)，收入稳定可靠，债务负担合理的优良客户，这些人主要是选用最为传统的30年或15年固定利率按揭贷款。優質貸款市場面向信用等級高(信用分數在660分以上)，收入穩定可靠，債務負擔合理的優良客戶，這些人主要是選用最為傳統的30年或15年固定利率按揭貸款。 次级市场是指信用分数低于620分，收入证明缺失，负债较重的人。次級市場是指信用分數低於620分，收入證明缺失，負債較重的人。 而“ALT-A”贷款市场则是介于二者之间的庞大灰色地带，它既包括信用分数在620到660之间的主流阶层，又包括分数高于660的高信用度客户中的相当一部分人。而“ALT-A”貸款市場則是介於二者之間的龐大灰色地帶，它既包括信用分數在620到660之間的主流階層，又包括分數高於660的高信用度客戶中的相當一部分人。

次级市场总规模大致在1万3000亿美元左右, 其中有近半数的人没有固定收入的凭证，这些人的总贷款额在5000-6000亿美元之间。次級市場總規模大致在1萬3000億美元左右,其中有近半數的人沒有固定收入的憑證，這些人的總貸款額在5000-6000億美元之間。 显然，这是一个高风险的市场，其回报率也较高，它的按揭贷款利率大约比基准利率高2-3%。顯然，這是一個高風險的市場，其回報率也較高，它的按揭貸款利率大約比基準利率高2-3%。

次级市场的贷款公司更加“拥有创新精神”，它们大胆推出各种新的贷款产品。次級市場的貸款公司更加“擁有創新精神”，它們大膽推出各種新的貸款產品。 比较有名的是：无本金贷款(Interest Only Loan)，3年可调整利率贷款(ARM，Adjustable Rate Mortgage)，5年可调整利率贷款，与7年可调整利率贷款, 选择性可调整利率贷款(Option ARMs)等。比較有名的是：無本金貸款(Interest Only Loan)，3年可調整利率貸款(ARM，Adjustable Rate Mortgage)，5年可調整利率貸款，與7年可調整利率貸款,選擇性可調整利率貸款(Option ARMs)等。 这些贷款的共同特点就是，在还款的开头几年，每月按揭支付很低且固定，等到一定时间之后，还款压力徒增。這些貸款的共同特點就是，在還款的開頭幾年，每月按揭支付很低且固定，等到一定時間之後，還款壓力徒增。 这些新产品深受追捧的主要原因有二：一是人们认为房地产会永远上涨，至少在他们认为的“合理”的时间段内会如此，只要他们能及时将房子出手，风险是“可控”的；二是想当然地认为房地产上涨的速度会快于利息负担的增加。這些新產品深受追捧的主要原因有二：一是人們認為房地產會永遠上漲，至少在他們認為的“合理”的時間段內會如此，只要他們能及時將房子出手，風險是“可控”的；二是想當然地認為房地產上漲的速度會快於利息負擔的增加。

“ALT-A”贷款的全称是“Alternative A”贷款，它泛指那些信用记录不错或很好的人，但却缺少或完全没有固定收入、存款、资产等合法证明文件。 “ALT-A”貸款的全稱是“Alternative A”貸款，它泛指那些信用記錄不錯或很好的人，但卻缺少或完全沒有固定收入、存款、資產等合法證明文件。 这类贷款被普遍认为比次级贷款更“安全”，而且利润可观，毕竟贷款人没有信用不好的“前科”，其利息普遍比优质贷款产品高1%到2%。這類貸款被普遍認為比次級貸款更“安全”，而且利潤可觀，畢竟貸款人沒有信用不好的“前科”，其利息普遍比優質貸款產品高1%到2%。

“ALT-A”贷款果真比次级贷款更安全吗? 事实并非如此。 “ALT-A”貸款果真比次級貸款更安全嗎?事實並非如此。

自2003年以来，“ALT-A”贷款机构在火热的房地产泡沫中，为了追逐高额利润， 丧失了起码的理性，许多贷款人根本没有正常的收入证明，只要自己报上一个数字就行，这些数字还往往被夸大，因此“ALT-A”贷款被业内人士称为“骗子贷款”。自2003年以來，“ALT-A”貸款機構在火熱的房地產泡沫中，為了追逐高額利潤，喪失了起碼的理性，許多貸款人根本沒有正常的收入證明，只要自己報上一個數字就行，這些數字還往往被誇大，因此“ALT-A”貸款被業內人士稱為“騙子貸款”。

贷款机构还大力推出各种风险更高的贷款产品。貸款機構還大力推出各種風險更高的貸款產品。 如无本金贷款产品是以30年Amortization Schedule分摊月供金额，但在第一年可提供1%到3%的超低利息，而且只付利息，不用还本金，然后从第二年开始按照利率市场进行利息浮动，一般还保证每年月供金额增加不超过上一年的7。5%。如無本金貸款產品是以30年Amortization Schedule分攤月供金額，但在第一年可提供1%到3%的超低利息，而且只付利息，不用還本金，然後從第二年開始按照利率市場進行利息浮動，一般還保證每年月供金額增加不超過上一年的7。5%。

选择性可调整利率贷款则允许贷款人每月支付甚至低于正常利息的月供，差额部分自动计入贷款本金部分，这叫做“Negative Amortization”。選擇性可調整利率貸款則允許貸款人每月支付甚至低於正常利息的月供，差額部分自動計入貸款本金部分，這叫做“Negative Amortization”。 因此，贷款人在每 月还款之后，会欠银行更多的钱。因此，貸款人在每月還款之後，會欠銀行更多的錢。 这类贷款的利率在一定期限之后，也将随行就市。這類貸款的利率在一定期限之後，也將隨行就市。

很多炒房地产短线的“信用优质”人士认定房价短期内只会上升，自己完全来得及出手套现，还有众多“信用一般”的人，用这类贷款去负担远超过自己实际支付能力的房屋。很多炒房地產短線的“信用優質”人士認定房價短期內只會上升，自己完全來得及出手套現，還有眾多“信用一般”的人，用這類貸款去負擔遠超過自己實際支付能力的房屋。 大家都是抱着这样的想法，只要房价一直上涨，万一自己偿还债务的能力出了问题，可以立刻将房子卖掉归还贷款，还能赚上一笔，或者再次贷款(Re-finance)取出增值部分的钱来应急和消费，即便利率上涨较快的情况下，还有每年还款增加不得超过7。5%的最后防线，因此是风险小，潜在回报高的投资，何乐而不为呢。大家都是抱著這樣的想法，只要房價一直上漲，萬一自己償還債務的能力出了問題，可以立刻將房子賣掉歸還貸款，還能賺上一筆，或者再次貸款(Re-finance)取出增值部分的錢來應急和消費，即便利率上漲較快的情況下，還有每年還款增加不得超過7。5%的最后防線，因此是風險小，潛在回報高的投資，何樂而不為呢。

据统计，2006年美国房地产按揭贷款总额中有40%以上的贷款属于“ALT-A”和次级贷款产品，总额超过4000亿美元，2005年比例甚至更高。據統計，2006年美國房地產按揭貸款總額中有40%以上的貸款屬於“ALT-A”和次級貸款產品，總額超過4000億美元，2005年比例甚至更高。 从2003年算起，“ALT-A”和次级贷款这类高风险按揭贷款总额超过了2万亿美元。從2003年算起，“ALT-A”和次級貸款這類高風險按揭貸款總額超過了2萬億美元。 目前，次级贷款超过60天的拖欠率已逾15%，正在快速扑向20%的历史最新记录，220万次级人士将被银行扫地出门。目前，次級貸款超過60天的拖欠率已逾15%，正在快速撲向20%的歷史最新記錄，220萬次級人士將被銀行掃地出門。 而“ALT-A”的拖欠率在3。7%左右，但是其幅度在过去的14个月里翻 了一番。而“ALT-A”的拖欠率在3。7%左右，但是其幅度在過去的14個月裡翻了一番。

主流经济学家忽略了“ALT-A”的危险是因为到现在为止，其拖欠率比起已经冒烟的次级贷款市场来还不太明显，但是其潜在的危险甚至比次级市场还要大。主流經濟學家忽略了“ALT-A”的危險是因為到現在為止，其拖欠率比起已經冒煙的次級貸款市場來還不太明顯，但是其潛在的危險甚至比次級市場還要大。 原因是，“ALT-A”的贷款协议中普遍“埋放”了两颗重磅定时炸弹， 一旦按揭贷款利率市场持续走高，而房价持续下滑，将自动引发这个市场的内爆。原因是，“ALT-A”的貸款協議中普遍“埋放”了兩顆重磅定時炸彈，一旦按揭貸款利率市場持續走高，而房價持續下滑，將自動引發這個市場的內爆。

在前面提到的Interest Only贷款中，当利率随行就市后，月供增加额不超 过7。5%，这道最后防线让许多人有一种“虚幻”的安全感。在前面提到的Interest Only貸款中，當利率隨行就市後，月供增加額不超過7。5%，這道最后防線讓許多人有一種“虛幻”的安全感。 但是这里面有两个例外，也是两个重磅炸弹，第一颗炸弹名叫“定时重新设置”(5 year/10 year Recast)。但是這裡面有兩個例外，也是兩個重磅炸彈，第一顆炸彈名叫“定時重新設置”(5 year/10 year Recast)。 每到5年或10年，“ALT-A”贷款人的偿还金额将自动重新设置，贷款机构将按照新的贷款总额重算月供金额，贷款人将发现他们的月供金额大幅度增加了，这叫做“月供惊魂”(Payment Shock)。每到5年或10年，“ALT-A”貸款人的償還金額將自動重新設置，貸款機構將按照新的貸款總額重算月供金額，貸款人將發現他們的月供金額大幅度增加了，這叫做“月供驚魂”(Payment Shock)。 由于Negative Amortization的作用，很多人的贷款总债务在不断上升，他们唯一的希望是房地产价格不断上扬才能卖掉房子解套，否则将会失去房产或吐血甩卖。由於Negative Amortization的作用，很多人的貸款總債務在不斷上升，他們唯一的希望是房地產價格不斷上揚才能賣掉房子解套，否則將會失去房產或吐血甩賣。 第二颗炸弹就是“最高贷款限额”，人们固然可以暂时不去考虑几年以后的定时重设，但是 “Negative Amortization” 中有一个限制，就是累积起来的欠债不得超过原始贷款总额的110%到125%， 一旦触及这个限额，又是自动触发贷款重设。第二顆炸彈就是“最高貸款限額”，人們固然可以暫時不去考慮幾年以後的定時重設，但是“Negative Amortization”中有一個限制，就是累積起來的欠債不得超過原始貸款總額的110%到125%，一旦觸及這個限額，又是自動觸發貸款重設。 这是一个足以要人命的定时炸弹。這是一個足以要人命的定時炸彈。 由于贪图低利率的诱惑和第一年还款压力较小的便宜，多数人选择了尽可能低的月供额。由於貪圖低利率的誘惑和第一年還款壓力較小的便宜，多數人選擇了盡可能低的月供額。 比如每月正常应付1000美元利息，你可以选择只付500美元，另外500美元的利息差额被自动计入贷款本金中，这种累积的速度会使贷款人在触到5年重设贷款炸弹之前，就会被“最高贷款限额”炸得尸骨无存。比如每月正常應付1000美元利息，你可以選擇只付500美元，另外500美元的利息差額被自動計入貸款本金中，這種累積的速度會使貸款人在觸到5年重設貸款炸彈之前，就會被“最高貸款限額”炸得屍骨無存。

既然这些贷款如此凶险，美联储就不出面管管？既然這些貸款如此凶險，美聯儲就不出面管管？

格老确实是出面了，而且是两次。格老確實是出面了，而且是兩次。 第一次是2004年，格老觉得提供贷款的机构和买房的老百姓胆子太小，因为他们还不是特别喜欢高风险的可调整利率贷款产品(Option ARMs)。第一次是2004年，格老覺得提供貸款的機構和買房的老百姓膽子太小，因為他們還不是特別喜歡高風險的可調整利率貸款產品(Option ARMs)。 格老抱怨道：“如果贷款机构能提供比传统固定利率贷款产品更为灵活的选择，那美国民众将会收益非浅。对于那些能够并且愿意承受利率变动风险的消费者来说，传统的30年和15年固定利率贷款可能太昂贵了。”格老抱怨道：“如果貸款機構能提供比傳統固定利率貸款產品更為靈活的選擇，那美國民眾將會收益非淺。對於那些能夠並且願意承受利率變動風險的消費者來說，傳統的30年和15年固定利率貸款可能太昂貴了。 ”

于是房利美们，新世纪们和普通买房者们果然胆子逐渐大了起来，情况也果然越来越离谱，房价也果然越来越疯狂。於是房利美們，新世紀們和普通買房者們果然膽子逐漸大了起來，情況也果然越來越離譜，房價也果然越來越瘋狂。

于是，17个月后，格老又出现在参议院听证会上，这一次，他却皱着眉说：“美国消费者使用这些新的贷款方式(指Option ARM等)来负担他们原本无法承受的房贷 负担，这是个糟糕的主意。”於是，17個月後，格老又出現在參議院聽證會上，這一次，他卻皺著眉說：“美國消費者使用這些新的貸款方式(指Option ARM等)來負擔他們原本無法承受的房貸負擔，這是個糟糕的主意。”

人们可能永远无法真正理解格老的想法。人們可能永遠無法真正理解格老的想法。 是啊，格老的话说得四面水滑，他是说如果美国老百姓有能力承受利率风险并能够驾驭这种风险，不妨使用高风险贷款。是啊，格老的話說得四面水滑，他是說如果美國老百姓有能力承受利率風險並能夠駕馭這種風險，不妨使用高風險貸款。 言下之意是如果没这本事，就别瞎凑热闹。言下之意是如果沒這本事，就別瞎湊熱鬧。 也许格老当真不知道美国老百姓的金融财商。也許格老當真不知道美國老百姓的金融財商。

次级贷款CDO: 浓缩型资产毒垃圾 次級貸款CDO:濃縮型資產毒垃圾

次级房贷和ALT-A贷款这两类资产毒垃圾的总额为2万亿美元。次級房貸和ALT-A貸款這兩類資產毒垃圾的總額為2萬億美元。 这些资产毒垃圾必须从美国银行系统的资产账目表上剥离掉, 否则后患无穷。這些資產毒垃圾必須從美國銀行系統的資產賬目表上剝離掉,否則後患無窮。

怎样剥离呢? 就是通过我们前面说的资产证券化。怎樣剝離呢?就是通過我們前面說的資產證券化。

本来以次级房贷为抵押品的MBS债券易生成但难脱手, 因为美国大型投资机构如退休基金, 保险基金, 政府基金的投资必须符合一定的投资条件, 即被投资品必须达到穆迪或标普的AAA评级。本來以次級房貸為抵押品的MBS債券易生成但難脫手,因為美國大型投資機構如退休基金,保險基金,政府基金的投資必須符合一定的投資條件,即被投資品必須達到穆迪或標普的AAA評級。 次级房贷MBS显然连最低投资等级BBB也不够, 这样一来, 许多大型投资机构就无法购买。次級房貸MBS顯然連最低投資等級BBB也不夠,這樣一來,許多大型投資機構就無法購買。 正是因为其高风险, 所以其回报也比较高, 华尔街的投资银行一眼就看中了资产毒垃圾的潜在高投资回报。正是因為其高風險,所以其回報也比較高,華爾街的投資銀行一眼就看中了資產毒垃圾的潛在高投資回報。

于是投资银行开始介入这一高危的资产领域。於是投資銀行開始介入這一高危的資產領域。

投资银行家们首先将“毒垃圾”级别的MBS债券按照可能出现拖欠的几率切割成不同的几块(Tranche), 这就是所谓的CDO(Collateralized Debt Obligations)债务抵押凭证。投資銀行家們首先將“毒垃圾”級別的MBS債券按照可能出現拖欠的几率切割成不同的幾塊(Tranche),這就是所謂的CDO(Collateralized Debt Obligations)債務抵押憑證。 其中风险最低的叫“高级品CDO”(Senior tranche, 大约占80%), 投行们用精美礼品盒包装好, 上扎金丝带。其中風險最低的叫“高級品CDO”(Senior tranche,大約佔80%),投行們用精美禮品盒包裝好,上紮金絲帶。 风险中等的叫 “中级品CDO” ( Mezzanine, 大约占10% ), 也被放到礼品盒里, 然后扎上银丝带。風險中等的叫“中級品CDO” ( Mezzanine,大約佔10% ),也被放到禮品盒裡,然後扎上銀絲帶。 风险最高的叫“普通品CDO”( Equity, 大约占10%), 被放到有铜丝带的礼品盒里。風險最高的叫“普通品CDO”( Equity,大約佔10%),被放到有銅絲帶的禮品盒裡。 经过华尔街投资银行这样一番打扮, 原先丑陋不堪的资产毒垃圾立刻变得熠熠生辉光彩照人。經過華爾街投資銀行這樣一番打扮,原先醜陋不堪的資產毒垃圾立刻變得熠熠生輝光彩照人。

当投资银行家手捧精美的礼品盒再次敲开资产评级公司大门时, 连穆迪标普们都看傻了眼。當投資銀行家手捧精美的禮品盒再次敲開資產評級公司大門時,連穆迪標普們都看傻了眼。 巧舌如簧的投资银行大谈“高级品”如何可靠与保险, 他们拿出最近几年的数据来证明“高级品”出现违约现象的比例是如何之低, 然后亮出世界一流数学家设计的数学模型来证明未来出现违约的几率也极低, 即便是万一出现违约, 也是先赔光“普通品”和“中级品”, 有这两道防线拱卫, “高级品”简直是固若金汤。巧舌如簧的投資銀行大談“高級品”如何可靠與保險,他們拿出最近幾年的數據來證明“高級品”出現違約現象的比例是如何之低,然後亮出世界一流數學家設計的數學模型來證明未來出現違約的几率也極低,即便是萬一出現違約,也是先賠光“普通品”和“中級品”,有這兩道防線拱衛, “高級品”簡直是固若金湯。 最后再大谈房地产发展形式如何喜人, 按揭贷款人随时可以做“再贷款”(Refinance)来拿出大量现金, 或是非常容易地卖掉房产然后套得大笔利润, 生活中活生生的例子信手拈来。最後再大談房地產發展形式如何喜人,按揭貸款人隨時可以做“再貸款”(Refinance)來拿出大量現金,或是非常容易地賣掉房產然後套得大筆利潤,生活中活生生的例子信手拈來。

穆迪标普们仔细看看过去的数字, 没有什么破绽, 再反复推敲代表未来趋势的数学模型, 似乎也挑不出什么毛病, 房地产如何红火大家都知道, 当然, 穆迪们凭着干这行几十年的直觉和经历过多少次经济衰退的经验, 他们明白这些花样文章背后的陷阱, 但也深知其中的利益关系。穆迪標普們仔細看看過去的數字,沒有什麼破綻,再反覆推敲代表未來趨勢的數學模型,似乎也挑不出什麼毛病,房地產如何紅火大家都知道,當然,穆迪們憑著幹這行幾十年的直覺和經歷過多少次經濟衰退的經驗,他們明白這些花樣文章背後的陷阱,但也深知其中的利益關係。 如果从表面上看礼品盒“无懈可击”, 穆迪标普们也乐得做顺水人情, 毕竟大家都在金融江湖上混, 穆迪标普们也要靠着投资银行的生意才有饭吃, 而且穆迪标普们彼此也有竞争, 你不做别人也会做, 得罪人不说还丢了生意。如果從表面上看禮品盒“無懈可擊”,穆迪標普們也樂得做順水人情,畢竟大家都在金融江湖上混,穆迪標普們也要靠著投資銀行的生意才有飯吃,而且穆迪標普們彼此也有競爭,你不做別人也會做,得罪人不說還丟了生意。 于是穆迪标普们大笔一挥, “高级品CDO”获得了AAA的最高评级。於是穆迪標普們大筆一揮, “高級品CDO”獲得了AAA的最高評級。

投资银行们欢天喜地地走了。投資銀行們歡天喜地地走了。

形象地说, 这个过程类似不法商贩将麦当劳倾倒的废油收集起来, 再经过简单的过滤和分离, “变废为宝”, 重新包装一下又卖给餐馆老板炒菜或煎炸油条。形像地說,這個過程類似不法商販將麥當勞傾倒的廢油收集起來,再經過簡單的過濾和分離, “變廢為寶”,重新包裝一下又賣給餐館老闆炒菜或煎炸油條。

作为毒垃圾承销商的投资银行们拿到CDO评级之后, 又马不停蹄地来找律师事务所建立一个 “专用法律实体”(SPV, Special Purpose Legal Vehicle), 这个“实体”照规矩是注册在开曼群岛(Cayman Island)以躲避政府监管和避税。作為毒垃圾承銷商的投資銀行們拿到CDO評級之後,又馬不停蹄地來找律師事務所建立一個“專用法律實體”(SPV, Special Purpose Legal Vehicle),這個“實體”照規矩是註冊在開曼群島(Cayman Island)以躲避政府監管和避稅。 然后, 由这个“实体”将资产毒垃圾买下来并发行CDO, 这样一来投资银行可以从法律上规避“实体”的风险。然後,由這個“實體”將資產毒垃圾買下來並發行CDO,這樣一來投資銀行可以從法律上規避“實體”的風險。

这些聪明的投资银行有哪些呢? 它们是: 雷曼兄弟公司, 贝尔斯登, 美林, 花旗, Wachovia, 德意志银行, 美国银行(BOA)等大牌投行。這些聰明的投資銀行有哪些呢?它們是:雷曼兄弟公司,貝爾斯登,美林,花旗, Wachovia,德意志銀行,美國銀行(BOA)等大牌投行。

当然, 投资银行们决不想长期持有这些毒垃圾, 他们的打法是迅速出手套现。當然,投資銀行們決不想長期持有這些毒垃圾,他們的打法是迅速出手套現。 推销 “高级品CDO”因为有了AAA的最高评级, 再加上投资银行家的推销天赋, 自然是小菜一碟。推銷“高級品CDO”因為有了AAA的最高評級,再加上投資銀行家的推銷天賦,自然是小菜一碟。 购买者全都是大型投资基金和外国投资机构, 其中就包括很多退休基金, 保险基金, 教育基金和政府托管的各种基金。購買者全都是大型投資基金和外國投資機構,其中就包括很多退休基金,保險基金,教育基金和政府託管的各種基金。 但是“中级品CDO”和“普通品CDO”就没有这么容易出手了。但是“中級品CDO”和“普通品CDO”就沒有這麼容易出手了。 投行们虽然费尽心机, 穆迪标普们也不肯为这两种“浓缩型毒垃圾”背书, 毕竟还有个“职业操守”的底线。投行們雖然費盡心機,穆迪標普們也不肯為這兩種“濃縮型毒垃圾”背書,畢竟還有個“職業操守”的底線。

如何剥离烫手的“浓缩型毒垃圾”呢? 投行们煞费苦心想出了一个高招, 成立对冲基金!如何剝離燙手的“濃縮型毒垃圾”呢?投行們煞費苦心想出了一個高招,成立對沖基金!

“资产毒垃圾”生产链 “資產毒垃圾”生產鏈

投资银行们拿出一部分“体己”银子敲锣打鼓地成立了独立的对冲基金, 然后将“浓缩型毒垃圾”从资产负债表上“剥离”给独立的对冲基金, 对冲基金则以“高价”从“本是同根生”的投行那里购进“浓缩型毒垃圾”CDO资产, 这个“高价”被记录在对冲基金的资产上作为“进入价格”(Enter Price)。投資銀行們拿出一部分“體己”銀子敲鑼打鼓地成立了獨立的對沖基金,然後將“濃縮型毒垃圾”從資產負債表上“剝離”給獨立的對沖基金,對沖基金則以“高價”從“本是同根生”的投行那裡購進“濃縮型毒垃圾”CDO資產,這個“高價”被記錄在對沖基金的資產上作為“進入價格”(Enter Price)。 于是投资银行从法律上完成了与“浓缩型毒垃圾”划清界限的工作。於是投資銀行從法律上完成了與“濃縮型毒垃圾”劃清界限的工作。

幸运的是2002年以来美联储营造的超低利率的金融生态环境滋生了信贷迅猛扩张的浪潮, 在这样的大好形势下, 房地产价格5年就翻了一翻。幸運的是2002年以來美聯儲營造的超低利率的金融生態環境滋生了信貸迅猛擴張的浪潮,在這樣的大好形勢下,房地產價格5年就翻了一翻。 次级贷款人可以轻松得到资金来保持月供的支付。次級貸款人可以輕鬆得到資金來保持月供的支付。 结果次级贷款拖欠的比率远低于原来的估计。結果次級貸款拖欠的比率遠低於原來的估計。

高风险对应着高回报, 既然高风险没有如期出现, 高回报立刻为人瞩目。高風險對應著高回報,既然高風險沒有如期出現,高回報立刻為人矚目。 CDO市场相对于其它证券市场交易量要冷清得多, “毒垃圾”很少在市场上换手, 因此没有任何可靠的价格信息可供参照。 CDO市場相對於其它證券市場交易量要冷清得多, “毒垃圾”很少在市場上換手,因此沒有任何可靠的價格信息可供參照。 在这种情况下, 监管部门允许对冲基金按照内部的数学模型计算结果作为资产评估标准。在這種情況下,監管部門允許對沖基金按照內部的數學模型計算結果作為資產評估標準。 对于对冲基金来讲, 这可是个天大的好消息, 经过各家自己“计算”, 20%的回报率不好意思说出口, 30%难以向别的基金夸口, 50%难登排行榜, 100%也不见得能有爆光率。對於對沖基金來講,這可是個天大的好消息,經過各家自己“計算”, 20%的回報率不好意思說出口, 30%難以向別的基金誇口, 50%難登排行榜, 100%也不見得能有爆光率。

一时间, 拥有“浓缩型资产毒垃圾”CDO的对冲基金红透了华尔街。一時間,擁有“濃縮型資產毒垃圾”CDO的對沖基金紅透了華爾街。

投行们也是喜出望外, 没想到啊没想到, 持有大量“浓缩型毒垃圾”的对冲基金成了抢手货。投行們也是喜出望外,沒想到啊沒想到,持有大量“濃縮型毒垃圾”的對沖基金成了搶手貨。 由于抢眼的回报率, 越来越多的投资者要求入伙对冲基金, 随着大量资金涌入, 对冲基金竟然成了投行们的生财机器。由於搶眼的回報率,越來越多的投資者要求入伙對沖基金,隨著大量資金湧入,對沖基金竟然成了投行們的生財機器。

对冲基金的基本特点就是高风险和高杠杆运做。對沖基金的基本特點就是高風險和高槓桿運做。 既然手中的“浓缩型毒垃圾”CDO资产眼看着膨胀起来, 如果不好好利用一下高倍杠杆也对不起对冲基金的名头。既然手中的“濃縮型毒垃圾”CDO資產眼看著膨脹起來,如果不好好利用一下高倍槓桿也對不起對沖基金的名頭。 于是, 对冲基金经理来找商业银行要求抵押贷款, 抵押品嘛就是市场正当红的“浓缩型毒垃圾”CDO。於是,對沖基金經理來找商業銀行要求抵押貸款,抵押品嘛就是市場正當紅的“濃縮型毒垃圾”CDO。

银行们对CDO的大名也是如雷贯耳, 于是欣然接受CDO作为抵押品, 然后发放贷款继续创造银行货币。銀行們對CDO的大名也是如雷貫耳,於是欣然接受CDO作為抵押品,然後發放貸款繼續創造銀行貨幣。 注意, 这已经是银行系统第N次用同样的按揭的一部分债务来 “偷印假钱”了。注意,這已經是銀行系統第N次用同樣的按揭的一部分債務來“偷印假錢”了。

对冲基金向银行抵押贷款的杠杆比率为5到15倍! 對沖基金向銀行抵押貸款的槓桿比率為5到15倍!

当对冲基金拿到银行的钱, 回过头来就向自己的本家投行买进更多的CDO, 投行们再乐颠颠地完成更多毒垃圾MBS债券到CDO的“提炼”, 在资产证券化的快速通道中,发行次级贷款的银行于是更快地得到更多的现金去套牢越来越多的次级贷款人。當對沖基金拿到銀行的錢,回過頭來就向自己的本家投行買進更多的CDO,投行們再樂顛顛地完成更多毒垃圾MBS債券到CDO的“提煉”,在資產證券化的快速通道中,發行次級貸款的銀行於是更快地得到更多的現金去套牢越來越多的次級貸款人。

次级贷款银行负责生产, 投资银行、房利美和房地美公司负责深加工和销售, 资产评级公司是质量监督局, 对冲基金负责仓储和批发, 商业银行提供信贷, 养老基金、政府托管基金、教育基金、保险基金、外国机构投资者就成了资产毒垃圾的最终消费者。次級貸款銀行負責生產,投資銀行、房利美和房地美公司負責深加工和銷售,資產評級公司是質量監督局,對沖基金負責倉儲和批發,商業銀行提供信貸,養老基金、政府託管基金、教育基金、保險基金、外國機構投資者就成了資產毒垃圾的最終消費者。 这个过程的副产品则是流动性全球过剩和贫富分化。這個過程的副產品則是流動性全球過剩和貧富分化。 一个完美的资产毒垃圾生产链就这样形成了。一個完美的資產毒垃圾生產鏈就這樣形成了。

国际清算银行的统计是:國際清算銀行的統計是:

2007年第一季度发行了2500亿美元的CDO 2007年第一季度發行了2500億美元的CDO

2006年全年发行了4890亿美元的CDO 2006年全年發行了4890億美元的CDO

2005年全年是2490亿美元 2005年全年是2490億美元

2004年全年是1570亿美元 2004年全年是1570億美元

“合成CDO”: 高纯度浓缩型毒垃圾 “合成CDO”:高純度濃縮型毒垃圾

在某些情况下, 投资银行出于“职业道德”和增强投资人信心的广告目的, 自己手中也会保留一些“浓缩型毒垃圾”。在某些情況下,投資銀行出於“職業道德”和增強投資人信心的廣告目的,自己手中也會保留一些“濃縮型毒垃圾”。 为了使这部分剧毒资产也能创造出经济效益, 绝顶聪明的投资银行家们又想出一条妙计。為了使這部分劇毒資產也能創造出經濟效益,絕頂聰明的投資銀行家們又想出一條妙計。

前面我们提到华尔街的一贯思路就是只要有未来的现金流, 就要想办法做成证券。前面我們提到華爾街的一貫思路就是只要有未來的現金流,就要想辦法做成證券。 现在, 投行们手中的“浓缩型毒垃圾”资产尚未出现严重的违约问题, 每月的利息收益还算稳定。現在,投行們手中的“濃縮型毒垃圾”資產尚未出現嚴重的違約問題,每月的利息收益還算穩定。 但未来很有可能会出现风险。但未來很有可能會出現風險。 怎么办呢? 他们需要为这种不妙的前景找条出路, 为将来的违约可能买一份保险, 这就是信用违约掉期(CDS, Credit Default Swap)。怎麼辦呢?他們需要為這種不妙的前景找條出路,為將來的違約可能買一份保險,這就是信用違約掉期(CDS, Credit Default Swap)。

在推出这样一种产品之前, 投行们首先需要创造一种理论体系来解释其合理性, 他们将CDO的利息收入分解成两个独立的模块, 一个是资金使用成本, 另一个是违约风险成本。在推出這樣一種產品之前,投行們首先需要創造一種理論體係來解釋其合理性,他們將CDO的利息收入分解成兩個獨立的模塊,一個是資金使用成本,另一個是違約風險成本。 现在需要将违约风险模块转嫁到别人身上, 为此需要支付一定的成本。現在需要將違約風險模塊轉嫁到別人身上,為此需要支付一定的成本。

如果有投资人愿意承担CDO违约风险, 那他将得到投行们的分期支付的违约保险金, 对于投资人来说, 这种分期支付的保险金现金流与普通债券的现金流看起来没有什么不同。如果有投資人願意承擔CDO違約風險,那他將得到投行們的分期支付的違約保險金,對於投資人來說,這種分期支付的保險金現金流與普通債券的現金流看起來沒有什麼不同。 这就是CDS合约的主要内容。這就是CDS合約的主要內容。 在这个过程中, 承担风险的投资人并不需要出任何资金, 也不需要与被保险的资产有任何关系, 他只需要承担CDO潜在的违约风险, 就可以得到一笔分期支付的保险金。在這個過程中,承擔風險的投資人並不需要出任何資金,也不需要與被保險的資產有任何關係,他只需要承擔CDO潛在的違約風險,就可以得到一筆分期支付的保險金。 由于信息不对称, 普通投资人对违约风险的判断不如投行们更准确, 所以很多人被表面的回报所吸引而忽视了潜在的风险。由於信息不對稱,普通投資人對違約風險的判斷不如投行們更準確,所以很多人被表面的回報所吸引而忽視了潛在的風險。

这时候, 虽然“浓缩型毒垃圾”在理论上还留在了投行的手里, 但其违约风险已经被转嫁给了别人。這時候,雖然“濃縮型毒垃圾”在理論上還留在了投行的手裡,但其違約風險已經被轉嫁給了別人。 投行既得了面子, 又得了里子。投行既得了面子,又得了裡子。

本来到此为止投行已经“功德圆满”了, 但人的贪婪本性是没有止境的, 只要还没出事, 游戏就还会用更加惊险的形式进行下去。本來到此為止投行已經“功德圓滿”了,但人的貪婪本性是沒有止境的,

>>September 6, 2007 at 12:15:35 AM GMT+8

2007 年 9 月 4 日 星期二 【晴】

慢慢感受到乜嘢係老細眼中係 " mission is possible "
但啱啱係下屬眼中" mission isi impossible "

e 個東港市商場所謂 Senior Manager O既陳生
真係講嘢唔經大腦

emily 好心你快d 升職啦...
我地就黎俾陳生玩死...

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:
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陳生你咁多要求...
一係就請多d 人
唔係就自己做哂去囉...

on 99

>>September 4, 2007 at 9:55:30 PM GMT+8

2007 年 9 月 2 日 星期日 【晴】

<< 南韓人質 ~~ 無人性 >>
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南韓政府付了『2千多萬』從塔利班手上換取了20几條國民人命...

我對於這20多國南韓基督徒到阿富汗工作有所保留...

首先我認為基督教與世界上其他宗教一樣,

應擁有相同權利及義務...

他們到有戰亂的危險地方全都取於自願性質,

去之前也明白及了解危機風險,

不可以『輸打贏要』

生命受危害就要離開, 等人來挽救

宗義得傳揚就等留言, 向人說得救

概然他們出發前以將生死諸於道外,

就不要在被綁架時, 求人來用錢救援...

政府要用『2000萬』用救20多個不顧自己生命,

強要出頭, 不自量力的『國民』,

倒不於用『2000萬』來救自己國內的

『受資本社會欺壓的窮人』, 『受世貿欺壓的農民』,『受社會結構性, 先天性受欺壓的平民』

還好...

用國民稅收, 即是政府資源, 全國人民辛勤所得金錢,

去挽救『逞強的基督教民』, 不如救救自己的『生活在水深火熱的國民』罷

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當年德蘭修女在印度受難時,

何時有向自己國家求救呢？

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我討厭『輸打贏要』的人

我討厭『用人民資源』用『實現自己理想』的人

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在這件事上,

我是『無人性』的, 請見諒
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>>September 2, 2007 at 1:42:02 PM GMT+8

2007 年 9 月 1 日 星期六 【晴】

相信打工...
尤其是返寫字樓工的人...

工作上一定會遇上『爆穫』...

我覺得『爆穫』...最悽的是後果要全部自己負責...
但偏偏成因不要全部自己造成...

在『瘋港城』返工至今...

我已經爆了2個『爆穫』....

一個有關 Taste 報價...

一個負責約開會時間...( Eu Yan Sang, Max's )

明明...

唉...

這個地方要求又多...又無理...

全民實行全不負責制...

真係人都癲...
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其實so far 我做嘢唔好方便

1. 無自己位
2. 無自己電腦
3. 無自己電話

so ...成日要等人 俾位...用完電腦...用完電話

平日要帶客...
又要call 客...
又要追客...
又要報價...
又要收鋪...
又要做埋 advertising...
又要做 final account
又要做 tenant work
又要約 50 多几 meeting
又要跟 新舊鋪move in /out

不過就係自己位...電腦...電話...

都未計平時出下信
幫手影下相...
去地盤...睇場...

不時係office 接電話就五分鐘可以有一個人黎搵我
我就要周圍搵位...搵電話去接call...
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本身taset e 個大客係 emily 跟佢病左2 day人地就打黎搵我我d 資料only 有2-3 個租o既資料...
陳生又趕我覆客...taste 又追我...係一個無人check email 情況...就咁中焦

中焦後先有人同我講...長短租金係點定..

仲有點d 新鋪...logo image 無啦啦
promo 俾哂我跟

我又要靠promo contact design
又要追客拎...明明係大家夾嘢

dickman 以為只係得我做嘢
出唔到design 又打黎罵..
『你係唔係跟嘢ka..』

我又要靠promo contact design
又要追客拎...明明係大家夾嘢

果個" ealine "就成日話
e_+唔關我事囉喎

我唔會同dickman 聯絡ga wor

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:
:
東港城全部人都係不負責制

可以俾得人o既嘢就俾哂人....

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:

我真係覺得
多嘢做都..ok

不過起埋都要俾個位...電腦...電話我呀

e_+我d 嘢無地方擺...成日lost

無電腦又要等...人用完先可以做我要做果d 嘢

我打電話..追客同埋覆都要企係度...打電話ja

真係吹脹

果個陳生仲發癲
成日講埋d 超無謂o既要求

>>September 11, 2007 at 11:47:08 PM GMT+8

2007 年 9 月 1 日 星期六 【晴】

美國重招救市效果難料

http://www.takungpao.com/news/07/09/01/LT1-788973.htm

2007-9-1


昨日美國宣布了一項強力救市措施，由聯邦住房管理局（FHA）出面，為按揭信貸提供保險，使斷供者不用被收樓，並可得到債務重組和稅務優惠。美國推出以財政支持為基礎的新招，顯然是因近半月以來的金融拯救措施無效，不得不再出重招救市，其性質及效果如何值得注視。

自八月中聯儲局開始向貨幣市場注資及減低貼現利率半厘以來，已先後注入過千億美元，但貨幣市場資金仍然緊缺，拆息在八月中扯升後一直在高位徘徊未見回落，而資產抵押票據餘額已連續數周下降，顯示金融措施未能解救燃眉之急。

與此同時，美國經濟及樓市狀況已敗象漸顯。次季GDP增長經修訂後雖高達百分之四，但關鍵的消費及樓市領域已見轉壞。八月份消費信心指數明顯回落，次季度沃爾瑪等主要零售商業務表現不佳，均顯示居民消費已開始受到次按問題影響。七月的樓市指標同樣甚不理想，現屋銷售量連續五個月下跌，未售房數量更創下十五年來新高。此外，政府支持的按揭業務公司Freddie Mac次季盈利大跌四成五。
但這些數據只反映了在八月金融風暴橫掃前的市況，其後的情形定更差劣。何況可調息率的次按貸款在今年末及明年將進入加息期，到時料將出現斷供高峰。有評論認為，美國正面對上世紀三十年代以來最嚴峻的房地產危機，似非誇張之詞。

在此形勢下，布什政府自要承受著巨大的政治壓力。國會內特別是民主黨的議員，正醞釀提出各種不同的救市方案，包括讓國家支持的兩家全美最大按揭貸款公司擴大業務額度，和由FHA提供比次按更相宜更合理的按揭貸款等。故為免被指不顧民情無所作為，更為了明年的總統大選，布什政府必須做點事情。

新措施的構想亦算聰明。由支持借款者而減少斷供，將可減少銀主盤湧入市場而致加深樓價暴跌。其次，由保障貸款安全，又可使金融市場的次按恐懼症消退，從而消解信用緊縮魔咒穩定市場。這些目標如能達致，將可同時支持樓市、經濟及金融三大方面，起到一石多鳥作用。當然，結果是否如此尚待觀察。新措施擴大了現有計劃的覆蓋面：估計明年受FHA保險的，在原計劃的十六萬戶按揭業主外，可再增加五成。但這樣是否足夠仍很難說。

另一方面，更不能忽視新措施帶來的成本。首先是「道德風險」：政府的資助既會鼓勵放貸者濫貸，還會鼓勵借款者賴帳以求獲得援助。其次是財政承擔，會否令本已偏高的財赤又再擴大？以史為鑑或可更好地評估新措施。在八、九十年代美國便曾出現過金融體系自三十年代後最大的倒閉浪潮。當時有上千家總資產達五千億美元的，專做按揭的存款借貸機構，因政府加息及濫貸而連串倒閉，連累政府用以為行業提供存款保險的聯邦存貸保險公司也要破產。結果行業損失約千五億美元，其中過八成由財政亦即納稅人負擔。

歷史未必會簡單重演，但顯然政府保險只會拖長而不能停止必要的調整。現今過萬億的次按規模更大，也將令救助成本更高。但從政治需要看，也就顧不得那麼多了。

>>September 1, 2007 at 11:00:53 PM GMT+8

2007 年 8 月 30 日 星期四 【晴】

簡真係連續劇

2 星期先係 jeff 對 jenny

2 星期後係 jeff 對 antony

今日係 antony 對 rosanna...

好多火頭

>>August 30, 2007 at 9:03:28 PM GMT+8

2007 年 8 月 29 日 星期三 【晴】

真係精彩 ~~!!!

e 間係我第 3 間公司...

我係e 間公司感受到『電視劇』先有果d 辦公室政治

d 無聊人...antony...成日到處整起d 火頭

今日又有人中焦...

e 個陳生真係...唉...

d 下屬個個都意見分歧...

e d 問責管理真係好唔得...

emily 睇黎你好快升ga la

>>August 29, 2007 at 9:28:31 PM GMT+8

2007 年 8 月 27 日 星期一 【晴】

好鬼憎果公司ｄ老鬼
猶其係果d上左年紀
返工只係為左逗份人工o既仆街

乜都話唔關自己事:
『嗱e d 嘢﹐e_+唔關我o既事ka 啦...~~~!!!』
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好鬼仆街o既 ealine 同埋 antony...

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仲要遇到仆街o既 terence, 狗....

>>August 27, 2007 at 11:09:54 PM GMT+8

2007 年 8 月 25 日 星期六 【晴】

現在搵工是靠 agent 了
一星期見了兩份工

好工難求呢

>>August 25, 2007 at 12:57:34 AM GMT+8